美国或许堕入阑珊，特朗普会介意吗？

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　　当时美国经济正面对明显的阑珊危险。可是关于特朗普方针是否会被商场的忧虑所控制，咱们不能寄予过高希望。特朗普方针的纠偏或许会比商场预期的更晚

　　文|徐奇渊杨子荣

　　特朗普方针的纠偏或许会比商场预期的更晚。

　　特朗普于4月2日宣告“对等关税”，起伏远超商场预期，这引发了对美国经济阑珊的激烈忧虑，美股两天内市值蒸腾 5.4 万亿美元。我国对美国纳税的反制办法更是加重了商场失望心情。美国经济阑珊危险正在快速积累。

　　摩根大通在4月4日大幅下调了对美国经济的猜测，称现在估计2025 年四季度美国经济产出将环比下降0.3%，而之前估计的增长率为1.3%。花旗集团相同将美国2025年经济增长方针从之前的0.6%下调至0.1%。

　　为何阑珊忧虑大幅上升？

　　特朗普榜首任期的经济方针未导致阑珊，而这轮的关税方针却引发激烈阑珊预期。这有四方面原因：

　　关税方针的量级跃升与不确定性扩展。第二任期的关税方针较榜首任期出现明显腾跃，表现为规模更广、税率更高、不确定性明显扩大。特朗普榜首任期的关税办法首要针对我国或特定工业（如钢铁、铝制品等），且采纳渐进式加征战略，使企业有时刻适应和调整供应链。比较之下，特朗普本轮宣告的“对等关税”，包括超越60个首要经济体，美国的有用关税率或从2024年的2.4%大幅上升至25.1%，这将超越1930年《斯穆特-霍利关税法案》施行后的关税水平。

　　“三支箭”齐发的负向冲击。在榜首任期，特朗普政府先施行了减税方针（将企业所得税率从35%大幅降至21%），为经济供应强有力的正向托底，随后才发动关税方针。可是这一轮，特朗普政府一起推出了紧缩性的“三支箭”：加征关税、联邦政府裁人和大规模驱赶不合法移民，构成共振式负面冲击：关税方针进步物价水平、政府裁人直接削减工作、驱赶不合法移民则削弱劳动力供应并推高服务业本钱。与此一起，竞选期间许诺的减税等刺激性办法却没有落地。

　　高位美股面对调整压力。2017年1月特朗普初次上任时，标普500指数市盈率约为23倍，处于相对合理区间。比较之下，2025年1月其第二任期开始时，标普500市盈率已攀升至28倍以上，到达前史第三高点，仅次于1999年互联网泡沫高峰期和2021年超宽松货币方针时期。前史经验标明，当股市估值处于如此高位时，任何方针不确定性都或许触发大幅调整，更何况是特朗普冲击这样的超级不确定性。

　　经济处于扩张后期及通胀压力没有阑珊。榜首任期时，美国经济处于扩张周期的前半段，通胀压力温文，这为特朗普政府供应了一起推广减税和加征关税的方针空间。比较之下，第二任期始于经济扩张的后半段，劳动力商场趋于平衡，且通胀按捺的“最终一公里”没有完结，美联储仍保持相对高位的方针利率。在这一布景下，关税方针产生的价格压力具有更强的通胀传导效应，或许导致经济堕入“类滞涨”窘境。这种微观经济环境大大约束了方针回旋空间，使得类似的方针行动产生天壤之别的经济预期。

　　特朗普会介意阑珊吗？

　　巴克莱全球研讨主席阿贾伊·拉贾迪亚克沙（Ajay Rajadhyaksha）表明：“假如 4 月 9 日之前不撤销对等关税（我以为不会撤销），那么美国和欧盟或许会堕入经济阑珊。除非这场全球贸易战能很快完毕，不然咱们以为本年美国将堕入经济阑珊。”问题是这种阑珊的或许性会改动特朗普破坏性的“对等关税”方针吗？特朗普会介意阑珊吗？让咱们深度从特朗普的视点来看美国经济：

　　首要，现在美国实体经济没有遭到关税方针的明显冲击。2025年3月美国非农部分工作人数添加22.8万人，远好于预期，失业率仅小幅上升0.1个百分点至4.2%。这些工作数据改变趋势与2月类似。很难用这些客观的硬数据来判别美国经济将会堕入阑珊。即便遭到关税冲击、财物价格跌落的影响，也需求通过数个月的时滞，再加上特朗普内阁团队的投合，方针纠偏的时刻或许会比较滞后。

　　其次，美股现已大幅跌落，可是这或许难以让特朗普回头。近期咱们与华尔街经济学家沟通的一个感触是，与榜首任期重视股票商场不同，特朗普这次对股票商场和财物价格不感兴趣，因为他看到：曩昔几年股票商场继续走强，可是这对民主党政府取得选票没有任何协助，选民并不配合。

　　再次，比起本钱商场，特朗普现在更关怀的是实体经济，是工人工作、制造业这些东西。而工作到现在为止数据尚可，更重要的是特朗普上台以来美国国债收益率继续下降，这有助于实体经济降低本钱。当然，假如美联储能降息对特朗普政府来说就更完美了。尽管昨日（4月4日）联储否定了降息挑选，可是因为两个原因，美元大概率走弱：一是美国不确定性驱动本钱外流、脱离美国（当然，这点要素是特朗普不会供认的）。二是美国阑珊危险上升，联储大概率会愈加重视需求面。这两个要素相加，美元将在中期继续走弱。因而，特朗普乐见的利率下降、美元走弱现已一起产生，并且或许继续产生，从特朗普来看，这对美国制造业回流都是有利要素，也是坚持现有方针的重要依据。

　　最终，假如一定要挑选阑珊，特朗普会挑选2025年，而不是2026年。特朗普方针是进行大破大立的变革，而在下一年又将迎来中期大选的检测。所以，假如雷厉风行的变革会不可避免的面对阑珊应战，那么这个时刻最好是在2025年，低开高走是个较好的挑选。

　　综上，当时美国经济正面对明显的阑珊危险。可是关于特朗普方针是否会被商场的忧虑所控制，咱们不能寄予过高希望。相反，与榜首任期比较，因为本届特朗普政府组成团队有充沛的预备，团队成员的忠诚度都很高，缺少不同定见的平衡，本届政府的特朗普颜色纯度远远高于榜首任期，这些要素都导致特朗普方针的纠偏或许会比商场预期的更晚。

　　（作者徐奇渊为我国社会科学院世界经济与政治研讨所研讨员；杨子荣为副研讨员；修改：王延春）

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